LA DEFINIZIONE DI YTW: DI COSA SI TRATTA?
Lo Yield to Worst (YTW) è il rendimento potenziale minimo che un investitore può ricevere su un'obbligazione senza che l'emittente fallisca. Considera scenari in cui l'emittente potrebbe rimborsare l'obbligazione anticipatamente, ad esempio tramite una clausola di call (Yield to Call - YTC).
È il minore tra lo Yield to Maturity (YTM) e il rendimento a ogni potenziale data di call (YTC). Per le obbligazioni negoziate alla pari o sotto la pari, l'YTW è in genere uguale all'YTM, poiché detenere l'obbligazione fino alla scadenza rappresenta lo scenario "peggiore" (escludendo il default). Quando un'obbligazione è scontata, l'investitore beneficia della detenzione fino al rimborso completo del capitale.
Per le obbligazioni con premio, l'YTW è solitamente lo Yield to Call, poiché l'emittente ha maggiori probabilità di richiamare l'obbligazione se i tassi di interesse sono diminuiti. Gli emittenti cercheranno di rifinanziarsi a tassi inferiori, se possibile.
LA RELAZIONE TRA YTW E RENDIMENTO ATTESO FUTURO PER LE OBBLIGAZIONI HIGH YIELD
Per le obbligazioni high yield, lo Yield to Worst è spesso considerato un indicatore della potenziale performance futura.
L'YTW come indicatore prospettico. L'YTW è spesso considerato un indicatore ragionevole del potenziale rendimento che un investitore può aspettarsi da un'obbligazione high yield se detenuta fino alla scadenza o alla prima data di call. Rappresenta uno scenario di "caso peggiore" per il rendimento, stabilendo un limite inferiore per i potenziali rendimenti (escluso il default). L'YTW fornisce una stima conservativa del potenziale reddito.
Quello per cui l’YTW è molto utilizzato è il fatto che storicamente il rendimento iniziale è stato un buon indicatore della performance nei tre anni successivi per le obbligazioni high yield. Ciò suggerisce una correlazione tra l'YTW iniziale e i rendimenti a medio termine. Il livello iniziale del rendimento cattura, dunque, una parte significativa dei rendimenti futuri.
LIMITI DEL YIELD TO WORST COME PREVISIONE PER LE OBBLIGAZIONI HIGH YIELD
Sebbene l'YTW possa fornire un'indicazione del potenziale rendimento minimo, presenta diverse limitazioni come strumento predittivo per le obbligazioni high yield.
FATTORI CHE CAUSANO DEVIAZIONI DALL'YTW
Variazioni nei tassi di default. L'YTW non tiene conto della possibilità di default. Se un emittente fallisce, il rendimento effettivo sarà significativamente inferiore all'YTW. Questa è una limitazione critica per le obbligazioni high yield, che presentano un rischio di default più elevato.
Liquidità di mercato. Le variazioni nella liquidità del mercato possono influire sui prezzi e sui rendimenti delle obbligazioni, causando potenziali deviazioni dall'YTW, specialmente durante i periodi di stress del mercato. Una ridotta liquidità può rendere difficile la vendita di obbligazioni al loro valore equo, influenzando i rendimenti realizzati. Gli attriti del mercato possono portare a rendimenti diversi dai rendimenti teorici.
Rimborsi anticipati di obbligazioni (Call). Sebbene l'YTW consideri la prima data di call possibile, l'emittente potrebbe scegliere di non richiamare l'obbligazione o potrebbe richiamarla a una data diversa dalla prima possibile. Ciò comporterebbe un rendimento effettivo diverso dall'YTW basato sulla prima call.
Rischio di reinvestimento. L'YTW presuppone che i pagamenti delle cedole possano essere reinvestiti al tasso YTW, il che potrebbe non essere possibile nella realtà, specialmente se i tassi di interesse diminuiscono. Questo presupposto potrebbe sovrastimare il rendimento effettivo se le opportunità di reinvestimento al tasso YTW non sono disponibili. Il rendimento sul reddito reinvestito può discostarsi dal rendimento obbligazionario iniziale.
Variazioni negli spread di credito: Anche in assenza di default o call, le variazioni nel contesto generale degli spread di credito possono influire sul valore di mercato dell'obbligazione e sul suo rendimento totale se venduta prima della scadenza. Il sentiment del mercato e i fattori macroeconomici possono causare la compressione o l'allargamento degli spread, influenzando le valutazioni delle obbligazioni. Forze di mercato esterne al controllo dell'emittente possono influenzare la performance delle obbligazioni.
