MOMENTO DELICATO PER LA BCE
Dando la massima priorità alla lotta contro l'inflazione, aumentando i tassi di riferimento dallo 0,5% al 2,5% in poche riunioni nell’arco di questo 2022 - e segnalando diversi aumenti dei tassi per il prossimo futuro, nonché la riduzione del suo bilancio - la Banca centrale europea ha mandato un messaggio agli investitori più restrittivo, in termini di politica monetaria. Il margine di manovra della Bce sta diventando sempre più ristretto e questo mette in allerta i mercati.
UN MESSAGGIO INEQUIVOCABILE
Il messaggio di Christine Lagarde è stato chiaro: la fine dei rialzi dei tassi di interesse non è vicina in Europa. La BCE non sta raggiungendo il picco dei tassi di interesse, per poi iniziare a tagliarli gradualmente, ma anzi li alzerà più volte. Un vero e proprio fulmine a ciel sereno per gli investitori, più abituati a preoccuparsi dei discorsi di Jerome Powell, presidente della Federal Reserve statunitense, che di quelli delle autorità monetarie di Francoforte, spesso caute nelle dichiarazioni.
Prima della riunione di dicembre i mercati si aspettavano che i tassi avrebbero raggiunto un picco intorno al 3%, ma dopo l’ultima riunione i tassi saranno piuttosto ad un livello nell'ordine del 3,75%-4%. Il motivo è chiaro: mentre prevede una recessione nell'area dell'euro per il trimestre in corso e il primo trimestre del 2023, la Bce prevede anche un'inflazione media del 6,3% nel 2023 e del 3,4% in media nel 2024. L’inflazione si sta dunque perpetuando a livelli ben al di sopra dell'obiettivo del 2% e la recessione annunciata per questo inverno non sarà in grado, da sola, di abbattere. Questo spiega il nuovo orientamento della Bce per tassi di interesse più alti e più a lungo.
L'ECONOMIA SOTTO ATTACCO
Inevitabilmente, il credito più costoso fa male all’economia. La Bce sta agendo mentre le economie di eurolandia sono influenzate dall'inflazione, dalla carenza di energia e dalla guerra in Ucraina. È inoltre in contrasto con ciò che i singoli paesi dell'area dell'euro stanno facendo per ridurre l'impatto dell'impennata dei prezzi dell'energia, dei prodotti alimentari e dell'inflazione in generale sui consumatori e sulle imprese. Il credito più costoso rischia di minare gli sforzi per mantenere a galla l'economia. La Bce prevede una recessione breve, ma se i tassi continueranno a salire, l'impatto di questo credito più costoso sull'economia si farà sentire ancora di più in seguito, soprattutto perché i problemi di approvvigionamento di gas in Europa saranno ancora più difficili da risolvere nel 2023. Pertanto, è l'intero 2023 che ci sembra compromesso. Prevediamo quindi una crescita a zero per l’anno che verrà prima di un leggero rimbalzo nel 2024.
I mercati azionari europei sono scesi bruscamente poiché queste misure indicano un periodo molto difficile per l'area dell'euro. Di fronte alle sfide attuali, ma anche alla perdita di competitività che la zona euro sta subendo nel medio e lungo periodo a causa dell'energia sempre più costosa, di normative sempre più restrittive che spingono gli imprenditori a investire altrove, e di un onere del debito che dovrà essere fronteggiato e limiterà il margine di manovra degli Stati, preferiamo non avere azioni dell'Eurozona in portafoglio. Sul fronte dei bond, non è certo che i mercati obbligazionari accetteranno di finanziare senza ulteriori aumenti dei tassi il flusso di debito europeo che dovrà essere collocato senza essere sostenuto dagli acquisti della Bce. Per questo, i bond della zona euro sono in portafoglio, ma ricordati di diversificare su diversi emittenti.
OBIETTIVI NON PIÙ ALLINEATI
Dopo la crisi economica e finanziaria, è stato facile per la BCE e le Banche centrali in generale giustificare una politica monetaria ultra-espansiva. La necessità di mantenere la stabilità finanziaria (garantendo un'ampia liquidità nei mercati) andava di pari passo con la necessità di stimolare l'economia ed evitare la deflazione. Ciò è stato fatto attraverso politiche ultra-espansive con tassi di interesse a zero (o negativi) e acquisti di debito per sostenere i prezzi dei titoli. Abbastanza per creare un'ondata di credito a basso costo.
L'inflazione ha complicato tutto. Improvvisamente, lungi dall'essere complementari, gli obiettivi della politica monetaria da un lato e della politica fiscale dall'altro si sono in contraddizione l’uno con l’altro. Per le Banche centrali, dopo anni di sostegno all'economia, è giunto il momento di affrontare il loro obiettivo primario: la stabilità dei prezzi. E raggiungeranno il loro obiettivo solo attraverso politiche monetarie molto più restrittive. Nel caso dell'Europa, la Bce può fare poco contro l'impennata dei prezzi dell'energia causata principalmente dalla scarsa pianificazione della transizione energetica e resa ancora più evidente dalla guerra in Ucraina e dalle sanzioni contro la Russia. Intende pertanto ridurre la domanda di altri prodotti e servizi, in modo da ridurre l'inflazione media. Ed affinché la normalizzazione monetaria sia completa, la Bce ha annunciato la riduzione del suo bilancio. Allo stesso tempo, quasi ovunque, il mondo politico sta moltiplicando le misure per sostenere l'economia e mantenere a galla un settore privato minato dall'impennata dei prezzi e dei tassi di interesse. Il tutto pagato da un debito che continua a crescere, ma con un acquirente importante, come la Bce, che comprerà meno titoli.