Negli ultimi anni i mercati finanziari europei sono diventati sempre più integrati e digitali. Le attività si spostano rapidamente da un Paese all’altro, gli investitori operano in diversi Stati e nuove realtà come le cripto-attività hanno creato rischi e opportunità non sempre facili da gestire. Per questo motivo l’Unione europea sta discutendo una riforma che rafforza il ruolo di ESMA, l’autorità che vigila sui mercati e sugli strumenti finanziari.

Un chiarimento importante: la riforma non toglie il controllo sulle banche alla Banca centrale europea, né crea un nuovo “super-poliziotto bancario”. La vigilanza sulle banche rimane nelle mani della Bce e dell’Eba (European Banking Authority; vedi glossario a fine articolo). La riforma riguarda invece i mercati, le infrastrutture finanziarie e il mondo dei cripto-asset, cioè gli ambiti in cui oggi le differenze tra Paesi creano più problemi.

Perché l’Unione Europea vuole cambiare le regole

Oggi ogni Paese europeo vigila sui propri mercati con criteri che cambiano leggermente da paese a paese. Questo porta a tre effetti negativi:

1. Regole non sempre uniformi, che possono creare vantaggi o svantaggi a seconda del Paese.
2. Controlli disomogenei, con rischi di interpretazioni divergenti.
3. Minor protezione per gli investitori, che si trovano in un sistema troppo frammentato.

La riforma cerca di risolvere questi problemi concentrando alcune attività direttamente in ESMA, così da ottenere un quadro più coerente a livello europeo.

Su cosa si concentrerà la vigilanza europea

1. Le attività in cripto-asset

Con il nuovo regolamento europeo MiCA, i fornitori di servizi in cripto (quelli che scambiano, conservano o gestiscono cripto-asset per i clienti) passeranno, dopo una fase di transizione, sotto il controllo diretto di ESMA.

Cosa significherà, in pratica?

• Le autorizzazioni non saranno più rilasciate dalle autorità nazionali.
• I controlli su correttezza, sicurezza e trasparenza seguiranno regole uguali in tutta Europa.
• Se una società finanziaria tradizionale fa solo un po’ di attività cripto sarà vigilata dal proprio Paese; se, però, l’attività cripto diventa più importante del resto del business, subentrerà l’ESMA.

2. Le infrastrutture dei mercati

In un mercato finanziario, gli scambi di titoli non avvengono in modo spontaneo: servono infrastrutture tecniche che permettono di negoziare, compensare e “regolare” le operazioni.

La riforma stabilisce che ESMA controllerà direttamente quelle considerate più importanti per l’Europa, come:

• alcune grandi piattaforme di negoziazione (le Borse e i sistemi elettronici di scambio);
• le controparti centrali (che garantiscono le operazioni tra acquirenti e venditori);
• i depositari centrali di titoli (che gestiscono il trasferimento effettivo degli strumenti finanziari).

L’obiettivo è evitare che differenze tra Paesi possano creare rischi per la stabilità del mercato europeo nel suo complesso.

3. I grandi gruppi del risparmio gestito

Non tutto il risparmio gestito passerà sotto ESMA. L’idea è concentrarsi sui gruppi con attività diffuse in più Paesi europei, dove è più facile che emergano problemi di coordinamento tra varie autorità nazionali.

Il nuovo ruolo di ESMA e cosa cambia nel funzionamento interno

Per rendere il sistema più rapido ed efficace, la riforma introduce un nuovo Executive Board, un “direttorio” che aiuterà l’autorità a prendere decisioni più veloci e coerenti in tutti gli Stati membri.

Inoltre, ESMA avrà un ruolo più forte nel risolvere eventuali conflitti tra le autorità di due Paesi diversi quando un gruppo finanziario opera oltre confine.

Il caso delle piattaforme di trading: cosa succede alle “Borse” europee

Tra i settori più influenzati dalla riforma ci sono le trading venues, cioè le sedi in cui gli investitori comprano e vendono titoli.

Chi passerà sotto ESMA

Non tutte le borse saranno vigilate a livello europeo.
La proposta prevede che ESMA controlli direttamente solo le piattaforme considerate davvero significative per l’intera UE. Si parla di circa una decina di gruppi, valutati in base a:

• dimensione;
• impatto transfrontaliero;
• ruolo potenzialmente sistemico.

Le sedi più piccole, che operano soprattutto a livello locale, continueranno invece a essere vigilate a livello nazionale.

Conseguenze pratiche per le piattaforme

Le trading venues “significative” dovranno:

• cercare autorizzazioni direttamente da ESMA;
• seguire procedure di reporting standardizzate a livello europeo;
• adeguare i propri controlli interni alle richieste dell’autorità europea.

Le altre, pur restando sotto la loro autorità nazionale, avranno comunque regole più uniformi e minori margini per interpretazioni locali.

Effetti sulla concorrenza

Regole più armonizzate renderanno più facile per una piattaforma operare e attrarre membri da altri Paesi. Questo aumenta la concorrenza: una piattaforma locale potrebbe trovarsi a competere con mercati pan-europei percepiti come più affidabili perché direttamente vigilati dall’ESMA.

Costi e organizzazione interna

Poiché ESMA aumenterà le sue attività, cresceranno anche i contributi dovuti dagli operatori vigilati. Le piattaforme che passeranno sotto il suo controllo dovranno rafforzare le funzioni interne di rischio, compliance e controllo del mercato, seguendo standard più avanzati e uniformi. 

Mappatura dei soggetti italiani che potrebbero rientrare nel nuovo perimetro ESMA

Banche

Le banche italiane continueranno a essere vigilate dalla BCE.
Possono entrare nel radar ESMA solo se:

• svolgono attività in cripto così ampia da superare metà del loro fatturato;
• controllano infrastrutture come CCP o CSD.

Per la maggior parte delle banche italiane, quindi, la riforma ha effetti principalmente indiretti.

SIM (Società di Intermediazione Mobiliare)

Potrebbero rientrare in ESMA se:

• svolgono servizi cripto significativi;
• gestiscono piattaforme di trading con impatto europeo;
• operano in più Paesi con attività rilevanti.

SGR e gestori del risparmio

Diventano rilevanti se fanno parte di gruppi molto presenti in più Stati dell’UE. In questo caso ESMA potrebbe avere un ruolo diretto o di coordinamento.

Fintech e operatori cripto

Sono i soggetti più direttamente coinvolti: tutti i CASP italiani (società che offrono servizi legati alle cripto ) passeranno sotto il controllo ESMA dopo la fase transitoria prevista da MiCA. 

Come collaborano ESMA, EBA e BCE nei dossier principali

Cartolarizzazioni

• ESMA cura trasparenza, reporting e banche dati.
• EBA definisce i requisiti prudenziali (quanto capitale devono accantonare le banche).
• BCE/SSM verifica che le banche applichino correttamente questi requisiti.

DORA (sicurezza digitale dei servizi finanziari)

• ESMA, EBA ed EIOPA scrivono gli standard tecnici.
• La BCE vigila sulle banche.
• ESMA controlla le infrastrutture di mercato e i fornitori informatici considerati critici.

Green bond europei

• ESMA controlla i revisori dei green bond e combatte il greenwashing.
• EBA definisce come gestire il rischio climatico nelle esposizioni bancarie.
• BCE valuta questi rischi nelle sue ispezioni e negli stress test. 

Glossario essenziale

ESMA (European Securities and Markets Authority)
Autorità europea che vigila sui mercati finanziari e sugli strumenti negoziati.

EBA (European Banking Authority)
Autorità europea che definisce le regole prudenziali per le banche.

BCE / SSM (Meccanismo di Vigilanza Unico)
Sistema che attribuisce alla BCE il controllo sulle banche della zona euro.

Cripto-asset / CASP
Cripto-asset: attività digitali come criptovalute e token.
CASP: società che offrono servizi legati alle cripto (scambio, custodia, ecc.).

Trading venue
Luogo, fisico o digitale, in cui avvengono gli scambi di strumenti finanziari (azioni, obbligazioni ecc.).

CCP (Central Counterparty)
Soggetto che si interpone tra acquirente e venditore garantendo le operazioni.

CSD (Central Securities Depository)
Sistema che trasferisce la proprietà dei titoli tra chi compra e chi vende.

MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation)
Nuova normativa europea che disciplina i servizi e gli operatori delle cripto-attività.

DORA (Digital Operational Resilience Act)
Regolamento europeo sulla sicurezza informatica nel settore finanziario.

Greenwashing
Pratica di presentare un prodotto come “sostenibile” senza che lo sia davvero.

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